PancakeSwap (CAKE) : 22 % des fees reviennent au token, mesure sur cinq ans – Analyse Fondamentale

Un protocole vous dit qu'il reverse une partie de ses fees à son token. Il publie un rapport chaque semaine, un joli chiffre, une courbe qui descend. Et presque personne ne va vérifier, parce que vérifier demande cinq ans de données et une méthode stable. Nous l'avons fait sur PancakeSwap, sur 1 959 jours. Le chiffre ne bouge pas d'une période à l'autre. Reste à savoir ce qu'on mesure au juste quand on mesure ce qu'un token « reçoit ».

La promesse CDR : des dizaines d'heures dans les données, quelques minutes de lecture. Celle-ci est gratuite et entière.

Sommaire

1. Qu'est-ce que PancakeSwap, et d'où vient le token CAKE
2. Comment ça marche : swap, fees, burn
3. Offre, valorisation, part des fees : ce que les mesures montrent
4. Le mot de la fin
5. Questions fréquentes

1. Qu'est-ce que PancakeSwap, et d'où vient le token CAKE

PancakeSwap est né en septembre 2020 sur BNB Chain. À l'époque, tout le monde parle du même problème : un swap sur Ethereum coûte plusieurs dollars, parfois plusieurs dizaines aux heures de pointe. Le projet propose la même mécanique pour quelques centimes, sur une chaîne moins décentralisée mais nettement moins chère.

L'équipe est pseudonyme. Ses membres se font appeler les « Chefs », chacun portant un nom de cuisine. C'est un fait, pas un reproche : beaucoup de protocoles ont démarré comme ça, et le code, lui, reste public et vérifiable. Vous ne saurez simplement pas qui décide. À savoir avant d'y mettre votre argent.

Et il y a un second fait qui va avec, plus rare. Nous n'avons trouvé trace d'aucune levée auprès de fonds, sur deux surfaces consultées le 4 septembre 2026 : la page de tokenomics de la documentation officielle, et les fiches publiques d'allocation du token. Ni l'une ni l'autre ne porte de poche investisseurs. Là où beaucoup de protocoles récents ont une allocation privée assortie d'un calendrier de déblocage à surveiller, celui-ci n'en affiche pas. C'est une absence, pas une preuve : elle vaut ce que valent les deux surfaces consultées, et elle se vérifie facilement si vous voulez la recouper. Pour comprendre pourquoi cette question pèse autant sur ce qui fait la valeur d'un token, le guide dédié la traite en détail.

Cinq ans plus tard, l'objet n'a plus rien d'expérimental. Nos mesures, arrêtées au 3 septembre 2026, donnent 2 084 milliards de dollars de volume échangé depuis le début de la série disponible et 1,78 milliard de dollars de fees encaissés. Ce sont des ordres de grandeur d'infrastructure.

Le protocole ne fait pas que du swap. Il exploite aussi des perps, des marchés de prédiction, une loterie, des jeux, et un launchpad. Ce n'est pas de la diversification décorative : chacun de ces produits alimente le burn du token selon sa propre règle, et la section suivante détaille lesquelles.

Un dernier point, qui est une force et une dépendance à la fois. 96,8 % de la TVL du protocole est sur BNB Chain, relevé du 4 septembre 2026. Onze autres chaînes se partagent le reste, dont Ethereum, Base et Arbitrum.

2. Comment ça marche : swap, fees, burn

Pas de carnet d'ordres ici. PancakeSwap est un AMM, un teneur de marché automatisé : des utilisateurs déposent leurs tokens par paires dans des pools, le prix se calcule selon ce que la pool contient, et chaque swap paie un fee au passage.

Ce fee se partage. Une part revient aux LP, ceux qui ont déposé dans la pool. Le reste va au protocole. Sur la période où nos deux séries se recouvrent, le prélèvement moyen ressort à 0,089 % du volume échangé. Peu par transaction, 1,78 milliard de dollars une fois cumulé.

Vient ensuite le mécanisme qui fait la différence. Une partie de l'argent du protocole rachète le CAKE sur le marché, puis le brûle. La doc publie les règles, et elles sont précises :

• swap spot : 15 à 23 % des fees de trading ;
• perps : 20 % de tous les profits ;
• launchpad (CAKE.PADs) : 100 % des fees encaissés ;
• loterie : 20 % de tout le CAKE joué.

En face, le protocole émet du CAKE neuf pour payer les LP. Environ 22 250 par jour depuis une refonte d'avril 2025, soit 2,4 % de l'offre par an. Avant cette refonte, l'émission tournait à 40 000 par jour, soit 4,4 % par an : elle a été divisée par 1,8.

Le solde des deux porte un nom : le net mint. Ce qui est brûlé moins ce qui est émis. Quand il est négatif, il y a moins de CAKE qu'hier.

Ce que le protocole a changé sous le capot, et qui compte pour la suite. Depuis fin 2025, l'architecture s'appelle Infinity, et elle repose sur trois idées. Un vault unique détient les balances de toutes les pools, au lieu d'un contrat par pool : les swaps qui traversent plusieurs pools ne déplacent plus les tokens à chaque étape, ils ne règlent que le solde net. C'est ce qu'on appelle le flash accounting, et ça fait tomber le coût en gas. Ensuite, deux types de pools cohabitent : le CLAMM, à liquidité concentrée, pour les LP qui veulent de l'efficacité de capital et gèrent activement, et le LBAMM pour les paires peu volatiles et les stratégies passives. Enfin, les hooks : des modules que n'importe quel développeur attache au cycle de vie d'une pool pour en modifier le comportement ou la grille de frais.

Pourquoi ce dernier point n'est pas un détail technique. Un hook peut fixer un fee différent de celui du protocole. Plus la liquidité migre vers des pools à hooks, plus la part des fees qui remonte au burn dépend de choix faits par des tiers, pas par le protocole. Nous n'avons pas mesuré cette part, et nous ne l'avons trouvée sur aucune des surfaces consultées : c'est un angle mort à garder en tête quand on lit les chiffres qui suivent.

Le rapport du 1er septembre 2026, décomposé. ⚠️ Une réserve avant les chiffres : le blog du projet nous renvoie une erreur, donc nous n'avons pas lu le rapport à la source. Ces chiffres viennent de deux reprises concordantes, et tout ce qui suit en dépend.

Le net mint de la semaine ressort à moins 427 000 CAKE, soit 0,13 % de l'offre totale retirée en sept jours. À ce rythme, ça ferait 6,7 % par an, quand le projet vise au moins 4 %. Une semaine n'est pas une trajectoire, et nous ne l'annualisons que pour donner l'échelle.

Au passage, ces 153 000 CAKE sur sept jours donnent une émission implicite de 21 857 par jour, à 1,8 % du chiffre annoncé par le projet. Les deux se recoupent.

3. Offre, valorisation, part des fees : ce que les mesures montrent

L'offre d'abord. Au 4 septembre 2026, 320,8 millions de CAKE circulent, soit 96,5 % des 332,5 millions qui existent au total. Le hard cap est à 400 millions : 83 % en sont déjà émis, il reste 67,5 millions de CAKE de marge, soit 17 % du cap.

Ce cap a une histoire, et elle va dans un seul sens. 750 millions à l'origine. Ramené à 450 millions fin 2023, en retirant 300 millions de l'offre maximale, soit 40 % du cap d'un coup. Puis une proposition déposée le 16 janvier 2026 visant 400 millions. Attention sur ce point, et c'est ce qui distingue les deux étapes : la baisse à 450 millions est acquise, celle à 400 millions est une proposition dont nous ignorons l'issue. On y revient plus bas.

Ce que le marché paie pour tout ça. Au 4 septembre 2026, le CAKE cote 1,98 dollar pour une capitalisation de 635 millions de dollars, rang 92. Si tout le hard cap était émis au prix actuel, on serait à 792 millions, dont 80 % sont déjà en circulation : la dilution restante est faible, contrairement à beaucoup de tokens récents.

Les deux multiples du bloc ci-dessus méritent qu'on s'y arrête, parce qu'ils racontent deux histoires différentes. Rapportée aux fees encaissés sur douze mois, la capitalisation vaut 2,4 fois. Rapportée à ce qui revient réellement au token sur la même période, elle vaut 10,9 fois. Le rapport entre les deux, 4,6, est l'inverse de la part qui revient au token : un divisé par 22 %. Et le second multiple est le seul des deux qu'un holder achète. Sur la façon de lire ces chiffres, nous avons publié un guide dédié au multiple de revenu.

Reste la question qui décide de tout pour un holder : quelle part des fees atteint réellement le token ?

Nous avons mesuré. Série quotidienne complète, 1 959 jours sans un seul trou, du 24 avril 2021 au 3 septembre 2026, avec le calcul refait sur sept périodes différentes pour voir si le chiffre bougeait.

Il ne bouge pas. La part va de 21,9 % à 22,7 % selon la période retenue, soit moins d'un point d'écart entre la plus basse et la plus haute des sept mesures. La doc, elle, annonce 15 à 23 % des fees de swap spot. Nos 22 % tombent dans cette fourchette, en haut de fourchette.

Une précision qui compte : ces deux nombres ne mesurent pas la même chose. Le projet parle des fees du spot, notre mesure porte sur l'ensemble des fees du protocole. Qu'ils tombent au même endroit se constate. Ce n'est pas une vérification de l'un par l'autre, et nous ne l'écrirons pas comme ça.

Pour savoir si cette stabilité est banale, il faut un point de comparaison. Nous en avons deux, produits par nous, avec la même méthode. Sur les deux tokens passés à la même moulinette dans cette série, le même écart valait 27 points dans un cas et 41 dans l'autre. Nous comparons ici des régularités, pas des niveaux : la question n'est pas qui verse le plus, mais si le chiffre tient quand on change de fenêtre.

Ce mécanisme n'est pas propre à PancakeSwap. Son concurrent direct l'a adopté aussi : Uniswap brûle de l'UNI à chaque fee encaissé depuis juillet 2026. Et la grille qui permet de les lire, le flux net qui atteint réellement le holder une fois l'émission déduite, est la même dans les deux cas.

D'où vient cette régularité ? Nous ne le savons pas. Une part constante peut venir d'une règle appliquée mécaniquement, ou d'un pilotage régulier par l'équipe. Les données ne tranchent pas entre les deux.

Où ce protocole se situe face à ses concurrents. La question est légitime, et la réponse est plus trouble qu'il n'y paraît. Sur le mois d'août 2025, dernier relevé comparatif que nous ayons trouvé, une recherche publiée par CoinGecko donnait Uniswap à 35,9 % du volume des DEX contre 29,5 % pour PancakeSwap, soit 112 milliards de dollars contre 92. D'autres relevés, sur des périodes annuelles et avec d'autres méthodes, placent PancakeSwap devant. Nous ne tranchons pas : le relevé que nous citons a un an, et nous n'avons pas trouvé d'équivalent récent produit avec la même méthode.

⚡ Et il y a plus gênant, que nous préférons dire. Notre propre mesure donne 542 milliards de dollars de volume sur les douze derniers mois. Des sources de place avancent 1 200 à 2 360 milliards sur des périodes voisines, soit deux à quatre fois plus. Un tel écart ne vient pas d'une erreur d'arrondi : il vient de ce qu'on compte, les routes multi-pools pouvant être comptées une fois ou plusieurs, les perps inclus ou non. Nous publions notre chiffre parce qu'il est cohérent avec les fees que nous mesurons sur la même série, et nous signalons l'écart plutôt que de choisir le plus flatteur.

Ce qui vient ensuite. Aucune feuille de route datée ne figure sur la documentation officielle ni sur le dépôt public du projet, consultés le 4 septembre 2026. Ce qui est en cours y est en revanche visible : la migration de la liquidité vers Infinity, l'ouverture des hooks aux développeurs tiers, et la proposition de janvier 2026 sur le hard cap dont l'issue reste inconnue. Trois chantiers, aucune date.

Il faut enfin dissiper un malentendu, et il est structurel. Brûler n'est pas distribuer. Quand un protocole rachète puis burn son token, rien n'arrive sur votre wallet. Votre part relative monte parce que le total baisse. C'est un effet réel, mais il n'a ni la même fiscalité, ni le même profil de risque, ni la même certitude qu'un versement. L'agrégateur qui publie ces séries range d'ailleurs ce flux sous l'intitulé « holders revenue », ce qui entretient exactement la confusion, et il ne publie aucune méthodologie pour ce protocole.

Dernier point, et c'est un trou que nous déclarons plutôt que de le masquer. Le portail de gouvernance n'a pas pu être consulté pendant cette analyse. Nous ignorons donc l'issue du vote de janvier 2026 sur le hard cap, et nous ignorons s'il existe des propositions en cours. Sur un dossier dont la mécanique repose sur des règles d'émission et de burn, c'est la première chose à aller regarder.

4. Le mot de la fin

Vous êtes arrivé jusqu'ici, donc posons la vraie question. Est-ce que ça vaut le coup d'en avoir ?

On ne vous répondra pas, et ce n'est pas de la prudence. Personne ne peut décider de votre allocation à votre place, et un article gratuit qui prétend le faire vous vend autre chose que de la recherche. En revanche, on peut poser la balance à plat, avec des faits mesurés des deux côtés, et vous laisser la soupeser.

Ce que ce profil est, factuellement. Un protocole ancien, qui tourne depuis cinq ans sans interruption, très concentré sur une seule chaîne, et qui reverse à son token une part minoritaire mais remarquablement stable de ce qu'il encaisse. Cette part ne dépend ni de la période où vous la regardez, ni de l'humeur du marché.

Ce que ce profil n'est pas. Un pari sur une accélération. Rien dans ce que nous avons mesuré ne décrit une trajectoire : nous avons mesuré une régularité, ce qui est très différent. Un protocole peut être parfaitement régulier et perdre du terrain, et nos données ne disent rien de ce que fait le volume demain.

La ligne qui pèse le plus lourd, et elle est du côté contre. 78 % des fees ne vont pas au token, et le projet ne publie pas où ils vont. Tant que ce chiffre reste inconnu, vous achetez une mécanique dont vous connaissez le quart. C'est le genre de trou qui ne se comble pas tout seul, et c'est ce que nous irions chercher en premier.

Ce que ce dossier documente est une mécanique lisible et un historique long. Ce qu'il ne documente pas est un catalyseur : aucun événement daté n'y figure. C'est une information comme une autre, et elle vaut ce qu'elle vaut.

Un dernier repère, parce qu'il évite une erreur de lecture courante. Nous posons ces mêmes questions sur chaque dossier de cette série, et elles donnent parfois la réponse inverse : sur un autre DEX, nous avons mesuré une part des fees atteignant le token qui reculait. Les deux mesures ne se comparent pas chiffre à chiffre, elles ne couvrent ni la même durée ni les mêmes fees. C'est la question qui se transporte d'un dossier à l'autre, jamais le classement.

Ce dossier est à surveiller, et ce qu'on surveille est précis : c'est écrit dans le bloc ci-dessus.

⚠️ Les réserves de cette analyse, en clair. Le rapport hebdomadaire du projet n'a pas pu être lu à la source, nos chiffres viennent de deux reprises concordantes. Le portail de gouvernance était inaccessible : l'issue du vote de janvier 2026 sur le hard cap reste inconnue. Et la part de 22 % est une mesure d'agrégateur dont la méthodologie n'est pas publiée, pas une mesure on-chain faite par nous.

Questions fréquentes

Quelle part des fees de PancakeSwap revient au token CAKE ?
22 %, entre 21,9 % et 22,7 % selon la période retenue, sur une série de 1 959 jours arrêtée au 3 septembre 2026. La doc du projet annonce de son côté 15 à 23 % des fees de swap spot. Les deux nombres ne portent pas sur la même chose : le projet parle du spot, notre mesure porte sur l'ensemble des fees. Qu'ils tombent au même endroit se constate, ce n'est pas une vérification de l'un par l'autre.

PancakeSwap est-il vraiment déflationniste, et qu'est-ce que ça change pour un holder ?
Le protocole rachète puis brûle du CAKE avec une partie de ses fees, et il en émet du neuf en face. Le rapport du 1er septembre 2026 donne un net mint de moins 427 000 CAKE sur la semaine, soit 0,13 % de l'offre totale, contre une émission qui tourne à 2,4 % de l'offre par an. Attention toutefois : brûler n'est pas distribuer. Rien n'arrive sur votre wallet, c'est le nombre de CAKE existants qui baisse.

Combien de CAKE existent, et quel est le hard cap ?
320,8 millions en circulation au 4 septembre 2026, soit 96,5 % des 332,5 millions au total. Le hard cap est à 400 millions, dont 83 % sont déjà émis. Il a été abaissé de 750 à 450 millions fin 2023, La baisse à 450 millions est acquise. Une proposition déposée le 16 janvier 2026 vise 400 millions, mais nous n'avons pas pu en vérifier l'issue : c'est le dernier état connu à cette date, pas un état courant confirmé.

Sur quelle blockchain tourne PancakeSwap ?
Principalement BNB Chain, qui porte 96,8 % de la TVL au 4 septembre 2026. Le protocole est aussi déployé sur onze autres chaînes, dont Ethereum à 1,3 %, Base à 1,0 %, Arbitrum à 0,4 %, Solana à 0,3 % et Robinhood Chain à 0,01 %.

Sources

Documentation du projet : docs.pancakeswap.finance pour les règles de burn, le hard cap et la cible de déflation. Mesures de fees, de revenu et de part revenant aux holders par un tiers indépendant du projet : DefiLlama, série quotidienne de 1 959 jours arrêtée au 3 septembre 2026. Offre, prix et capitalisation : CoinGecko, relevé du 4 septembre 2026. Le rapport hebdomadaire de burn du 1er septembre 2026 n'a pas pu être lu à la source, son blog renvoyant une erreur : ses chiffres viennent de deux reprises concordantes.

Analyse Fondamentale publiée par Crypto Deep Research. Mesures produites par CDR sur séries publiques, arrêtées au 3 septembre 2026 pour les fees et le volume, au 4 septembre 2026 pour l'offre et la répartition par chaîne. Cet article n'énonce ni recommandation, ni objectif de prix, ni conseil en investissement.